万马股份(002276)

事件：

5月23日晚，公司发布《2023年度向特定对象发行股票预案》，公司拟定增募集不超过17亿元现金，扣除发行费用后将全部用于“青岛万马高端装备产业项目（一期）”、“年产16,000公里电线电缆建设项目”、“年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目”、“上海新材料研究院建设项目”等4个项目以及补充流动资金。

(资料图片仅供参考)

控股股东将等比例认购以保持控股地位

根据《关于与控股股东签订附条件生效的股份认购协议暨关联交易的公告》，公司控股股东海控集团拟认购股票数量为本次实际发行数量的25.01%，即按照本次发行前海控集团持有上市公司的股份比例进行同比例认购。这不仅保持了原有的控股地位，同时可以与市场分享投资收益。

三项扩产计划保障未来持续增长

根据募集资金使用计划，本次不超过17亿的募投资金将用于青岛工厂建设、万马专缆扩产与高压绝缘材料等三个扩产项目：1）青岛工厂支撑公司进一步打开华北市场，2020-2022年，公司华北市场年复合增长率达36%，但2022年华北市场营收16.5亿元仅占国内营收的12.2%；2）万马专缆将围绕风电、光伏、高端装备领域的专用线缆进行扩产，预计可以新增8615km年产能；3）高压绝缘材料将在现有超高压二期2万吨厂房基础之上实施超高压三期项目，新增2万吨生产能力，最终在临安本部形成总计6万吨产能。

另外为巩固公司新材料研发优势低位并吸引优秀人才，公司计划为万马上海新材料研究院配套募集研发大楼购置资金，同时补充部分流动资金。我们认为本次募投项目将为公司长期增长奠定良好的基础。

盈利预测、估值与评级

暂不考虑定增的影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元，对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%，归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元，对应增速分别为47.44%/37.82%/36.94%，EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股，3年CAGR为40.63%，对应PE分别为21/15/11。我们给予公司2024年19倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。

风险提示：1）募投项目进度不及预期；2）市场需求放缓；3）竞争加剧。